Waste Connections Aktie Analyse

Waste Connections ist der drittgrößte Anbieter in der nordamerikanischen Abfallwirtschaft und bietet Dienstleistungen im pazifischen Nordwesten an. Das kanadische Unternehmen befasst sich im Rahmen seines Kerngeschäfts mit der regelmäßigen Abholung von Haus- und Sondermüll sowie gewerblichem Abfall im Rahmen der Abfallbehandlung. Ein äußerst langweiliges Geschäftsmodell, welches sich allerdings durch eine Vielzahl an erheblichen Vorteilen für den Anbieter auszeichnet: Erstens handelt es sich bei der Müllentsorgung und Abfallbehandlung um eine äußerst krisenfeste Tätigkeit, denn Abfall wird unabhängig von der aktuellen Entwicklung produziert – egal ob Corona oder Finanzkrise. Zweitens sind die Eintrittsbarrieren aufgrund einer starken Regulierung in der Abfallbehandlung riesig, wodurch lokale Monopole bzw. Oligopole entstehen. In Kombination führen diese Faktoren zu einer attraktiven Entwicklung der fundamentalen Kennzahlen, wie wir im weiteren Verlauf dieser Analyse sehen werden.

Bevor wir zu einer genaueren Betrachtung des operativen Geschäfts von Waste Connections kommen, wollen wir anhand von Abbildung 1 einen Blick auf den geographischen Fußabdruck der Kanadier werfen. Die Abbildung zeigt sämtliche Standorte des Unternehmens, das im pazifischen Nordwesten agiert, wobei die verschiedenen Farben bzw. Formen folgendes bedeuten:

• roter Kreis: Standorte der Müllabfuhr
• blaue Raute: Deponien
• gelbes Quadrat: Umschlagsstationen
• grünes Dreieck: Recyclinganlagen
• rosa Dreieck: Stationen für den Wechsel des Verkehrsträgers

Im vergangenen Geschäftsjahr erzielte Waste Connections ungefähr neun Zehntel der gesamten Umsätze innerhalb von drei Segmenten: Collection, Landfill und Transfer. Ersteres umfasst, wie der Name bereits vermuten lässt, die zuvor erwähnte Abholung des Abfalls von Privatpersonen oder Unternehmen. In diesem Kontext werden mit der zuständigen Stadt oder Kommune meistens langfristige Verträge geschlossen, wodurch die hohe Stabilität der fundamentalen Entwicklung zu erklären ist.

Zum Segment „Landfill“ zählt das Deponiegeschäft von Waste Connections, in dessen Rahmen das Unternehmen Einnahmen erzielt, indem es anderen Entsorgungsunternehmen gegen Gebühr die Nutzung seiner Deponien ermöglicht. Auch im Bereich der Transfer Sparte kooperiert man mit anderen Unternehmen der Peer Group, indem man die eigene Transportlogistik zur Verfügung stellt. Abgerundet werden diese zentralen Einnahmequellen durch verschiedene Randtätigkeiten wie bspw. dem Recycling von geeignetem Abfall, sodass Waste Connections insgesamt eine hohe vertikale Integration seines Geschäftsmodells vorweisen kann.

Die Strategie von Waste Connections fußt auf mehreren Faktoren: So fokussiert sich das Unternehmen in seiner Strategie erstens auf ländliche Gebiete, in denen der Wettbewerbsdruck vergleichsweise gering ist und hohe Marktanteile möglich sind. Diese werden wiederum in sechs geographische Bereiche gegliedert und somit dezentral verwaltet, was laut Waste Connections mit einer überdurchschnittlichen Effizienz einhergeht.

In diesem Zusammenhang müssen wir auf die Wachstums Strategie von Waste Connections hinweisen. Aus eigener Kraft kann das Unternehmen nur in einem sehr begrenzten Umfang wachsen, denn auch wenn die langfristigen Verträge, die man mit Städten und Kommunen schließt, eine hohe Stabilität bieten, ermöglichen diese lediglich Zuwächse im niedrigen einstelligen Prozentbereich. Deshalb greift Waste Connections regelmäßig zu Akquisitionen, um die organische Dynamik zu beschleunigen. Dieses Vorgehen hat sich in den vergangenen Jahren bewährt: So gelang es den Kanadiern, nicht nur in zahlreichen Nischenmärkten Fuß zu fassen, sondern auch auf Konzernebene attraktive Wachstumsraten zu erzielen.

Das Unternehmen wurde 1997 von einer Gruppe branchenerfahrener Fachleute in den US-Bundesstaaten Washington und Idaho gegründet. Zu den Gründern zählten James Cutler, Brad Bishop, Frank Cutler und Ronald J. Mittelstaedt, der auch aktuell noch als CEO tätig ist. Bereits ein Jahr nach der Gründung erfolgte im Mai 1998 der Börsengang. In der Folgezeit begann eine schrittweise Expansion, zunächst nach Kalifornien und anschließend in den Westen der Vereinigten Staaten. Bis zum Jahr 2011 war das Unternehmen in 32 der 50 US-Bundesstaaten operativ tätig.

Im Dezember 2011 gab das Unternehmen die Verlegung seines Hauptsitzes von Folsom, Kalifornien, in den Vorort The Woodlands bei Houston, Texas, bekannt. Als Gründe wurden unter anderem die Steuerbelastung und politische Rahmenbedingungen in Kalifornien genannt.

Im Jahr 2012 übernahm das Unternehmen R360 Environmental Solutions, einen texanischen Entsorgungsdienstleister mit Spezialisierung auf die Ölindustrie. Einige Jahr später folgte der Kauf von Progressive Waste Services aus Kanada für 2,67 Mrd. USD. Im Zuge dieser Transaktion erhielten die bisherigen Anteilseigner von Waste Connections 70,00 % am neu formierten Unternehmen. Der steuerliche Unternehmenssitz wurde nach Kanada verlegt, und der kanadische Geschäftsbereich firmiert seither unter dem Namen Waste Connections of Canada.

In den letzten zwei Jahren setzte das Unternehmen seine Expansionsstrategie durch Übernahmen fort. Im Jahr 2023 wurden 13 Unternehmen übernommen, im Jahr 2024 insgesamt 24. Die Zukäufe führten zu einem zusätzlichen jährlichen Umsatz von rund 0,75 Mrd. USD.

Zu den bedeutendsten Übernahmen zählten Royal Waste Services, Progressive Waste Solutions und Waste-Away. Durch die Integration von Royal Waste Services konnte die Marktposition in New York City weiter gestärkt werden. Zudem wurden im Rahmen der Akquisitionen 2024 insgesamt 30 neue Standorte in das kanadische Portfolio aufgenommen. Waste Connections baut sich durch diese radikale Akquisitionsstrategie ein weitreichendes Portfolio und eine gute Basis für die kommenden Jahre auf.

Die Aktionärsstruktur von Waste Connections ist sehr kurz. Denn lediglich ein Anteilseigner überschreitet die 5,00 % Marke. Das Unternehmen ist einer der weltweit größten Vermögensverwalter und ist bei fast allen bekannten US-amerikanischen Aktienwerten unter den Aktionären zu finden. Es handelt sich dabei um Vanguard mit einen Anteil von 11,00 %.

Mittelstaedt ist seit der Gründung des Unternehmens im Jahr 1997 als CEO, Chairman und President tätig und Mitglied des Vorstands. Die Position als President gab er im Jahr 2004 wieder ab. Im Jahr 2019 gab er zusätzlich die Rolle als CEO auf und war dann bis 2023 nur als Executive Chairman tätig. Nach der vierjährigen Pause übernahm er jedoch wieder die Position als CEO und zusätzlich auch die des President.

Mittelstaedt verfügt über mehr als 30 Jahre Berufserfahrung in der Abfallwirtschaft. Neben seiner Tätigkeit bei Waste Connections ist er auch Mitglied des Board of Directors von SkyWest. Er besitzt einen Bachelor-Abschluss in Wirtschaftswissenschaften mit Schwerpunkt Finanzwesen von der University of California in Santa Barbara.

Die Vergütung des CEOs ergibt sich aus einem Grundgehalt i.H.v. 1,13 Mio. USD, gefolgt von Share-Based Awards in einem Gegenwert von 4,18 Mio. USD. Weiterhin befindet sich noch eine größte Position in der Vergütung, die durch einen Non-Equity Incentive Plan entsteht. Die Position erreicht für das Fiskaljahr 2024 einen Wert von 1,89 Mio. USD. Insgesamt lag die Vergütung damit bei 7,28 Mio. USD.

Für das Fiskaljahr 2023 fiel die Vergütung etwas geringer aus. Das Grundgehalt lag bei 0,89 Mio. USD. Der größte Unterschied zeigt sich jedoch bei den Share-Based Awards, deren Gegenwert mit 2,73 Mio. USD deutlich niedriger ausfiel. Insgesamt belief sich die Vergütung des CEO aber dennoch auf eine stolze Summe von 5,76 Mio. USD