Associated British Foods Aktie Analyse

In der vorliegenden Aktienanalyse befassen wir uns mit einem Unternehmen, dessen Name bereits verrät, worum sich das operative Geschäft dreht. Associated British Foods plc, ein Hersteller von Lebensmitteln aus Großbritannien – falsch. Zumindest entspricht dieser Satz nicht der ganzen Wahrheit. Bis zum Jahr 1969 war Associated British Foods tatsächlich ausschließlich als Produzent von verschiedenen verarbeiteten Lebensmitteln sowie Zutaten tätig.

Dann erfolgte jedoch die Gründung der Fast Fashion Brand Primark, welche anfangs eine untergeordnete Rolle für die Briten spielte. In den ersten 35 Jahren nach der Einführung von Primark, welche im Rahmen des sogenannten Retail-Segments von Associated British Foods plc geführt wird, konnte der Umsatzanteil in den niedrigen zweistelligen Bereich erhöht werden. Die letzten 20 Jahre waren von einem sehr starken Wachstum der Erlöse geprägt, wodurch der Verkauf von Kleidung inzwischen als wichtigste Einnahmequelle des britischen Unternehmens hervorzuheben ist, doch dazu später mehr.

Dennoch darf man hierbei nicht vergessen, dass Associated British Foods plc nach wie vor einen erheblichen Anteil der Umsätze mit dem Verkauf von verschiedenen Lebensmitteln und Zutaten erwirtschaftet. Diese werden unter mehreren weltweit bekannten Marken wie Twinings, Patak’s oder oder ovomaltine vertrieben. Eine Übersicht der Markenvielfalt von Associated British Foods plc kann Abbildung 1 entnommen werden. Auf die genaue Struktur des Lebensmittelgeschäfts mit seinen Untersegmenten gehen wir in einem weiteren Abschnitt des Kapitels zum Geschäftsmodell ein.

Zunächst wollen wir jedoch einen Blick auf die geographische Präsenz von Associated British Foods plc werfen. Wenngleich das Unternehmen seine Herkunft und den Kernmarkt im Namen trägt, werden die Produkte keineswegs nur in Großbritannien verkauft. Im Gegenteil: Associated British Foods plc besitzt eine Präsenz in mehr als 100 Ländern weltweit und gehört damit zu den größten Playern der Branche. Den genauen Anteil weiterer Absatzmärkte greifen wir im fundamentalen Kapitel detailliert auf.

Nun kommen wir zur eigentlichen Tätigkeit von Associated British Foods plc. Wie zuvor bereits erwähnt, besteht die wichtigste Einnahmequelle nicht mehr im ursprünglichen Kerngeschäft der Briten, sondern im Verkauf von Fast Fashion unter der Marke Primark, welche im Rahmen des Geschäftsbereichs „Retail“ geführt wird. Unternehmensangaben zufolge ist Primark mit 432 Stores in 16 Ländern einer der größten Verkäufer von Klamotten in Europa. Während der Fokus aktuell noch auf Ländern wie Großbritannien, Spanien und Deutschland liegt, arbeitet Associated British Foods plc intensiv an einer Expansion der Marke in den USA.

Für den unwahrscheinlichen Fall, dass du Primark nicht kennst, sagen dir vielleicht New Yorker oder H&M etwas. Diese Brands verfolgen allesamt eine ähnliche Strategie und Zielgruppe: Sie bieten hauptsächlich Ware im Niedrigpreissegment (sogenannte Fast Fashion) an und wollen damit vorwiegend junge Menschen ansprechen. Wenngleich dieses Geschäftsmodell aus ethischer Perspektive sowie mit Blick auf die Umweltauswirkungen häufig negativ beäugt wird, scheint Associated British Foods mit Primark den Zahn der Zeit zu treffen. Das Geschäft ist hochprofitabel und konnte erst im vergangenen Geschäftsjahr einen neuen Umsatz- und Gewinnrekord vorweisen.

Wesentlich diversifizierter ist das Lebensmittelgeschäft von Associated British Foods, welches  sich derzeit in vier Segmente gliedern lässt:

• Grocery: Verkauf von Lebensmitteln wie Heißgetränke, Brot, Käse, Pflanzenöle, Süßungsmitteln, usw.
• Sugar: Anbau und Verarbeitung von Zuckerrüben und Zuckerrohr sowie anschließender Verkauf an Abnehmer wie Restaurants oder konkurrierende Lebensmittelkonzerne
• Ingredients: Herstellung und Verkauf von Backhefe und sonstigen Backwaren sowie Enzymen und Getreidespezialitäten
• Agriculture: Herstellung und Verkauf von Futtermitteln für die Landwirtschaft sowie Bereitstellung von sonstigen Dienstleistungen für den Agrarsektor

Viele Konzerne in der Lebensmittelindustrie fokussieren sich auf eine bestimmte Produktkategorie. So produziert Coca Cola in erster Linie alkoholfreie Softgetränke. Hershey vertreibt hingegen vorwiegend süße und salzige Snacks. Das Portfolio von Associated British Foods ist im Vergleich zu diesen Konzernen äußerst diversifiziert, was ein fokussiertes Vorgehen zwar erschwert, dafür aber eine stetige Entwicklung der fundamentalen Kennzahlen gewährleistet und etwaige Risiken einzelner Teilbereiche des Lebensmittelgeschäfts reduziert. Ein Überblick über das aktuelle Angebot von Associated British Foods kann Abbildung 4 entnommen werden.

Associated British Foods wurde 1935 gegründet und hat sich im Laufe der mehr als 85-jährigen Unternehmensgeschichte durch gezielte Expansion, den Aufbau populärer Marken sowie Übernahmen in angrenzenden Geschäftsbereichen und Märkten kontinuierlich weiterentwickelt.

Der Ursprung des Unternehmens liegt in der Bäckereibranche. Als Garfield Weston nach dem Ersten Weltkrieg zurück in das Vereinigte Königreich kam, sah er eine gute Möglichkeit, das Familienunternehmen seines Vaters in Kanada auch in Großbritannien aufzubauen. Mit diesem Ziel vor Augen investierte er in sieben Bäckereien und gründete das Unternehmen Allied Bakeries. In den folgenden 20 Jahren erwarb Weston mehr als ein Dutzend regionale Bäckereien, wodurch Allied Bakeries zu einem der führenden Unternehmen der industriellen Bäckerei in Großbritannien aufstieg.

1949 wurde das Unternehmen um den Lebensmittelhandel erweitert, beginnend mit der Übernahme von Ryvita, dem heutigen Marktführer im Segment der Knäckebrote im Vereinigten Königreich. Mit dem weiteren Ausbau des Lebensmittelhandels und der geplanten Diversifikation über das Backen und Mahlen hinaus, änderte Allied Bakeries 1949 den Namen in Associated British Foods.

In den folgenden Jahrzehnten erlangte das Unternehmen durch Übernahmen in den 1950er-Jahren und den Erwerb der britischen Supermarktkette Fine Fare im Jahr 1963 eine zunehmend bedeutende Rolle im Lebensmitteleinzelhandel.

Associated British Foods wurde schließlich zum führenden Lebensmitteleinzelhändler in Irland und Nordirland mit den Marken Quinnsworth und Stewarts. Parallel dazu expandierte das Unternehmen auch in den Bekleidungshandel in Irland, insbesondere mit der Gründung von Primark. Dies basierte teilweise auf den Erfahrungen, die im Verkauf von Non-Food-Artikeln in den eigenen Supermärkten gesammelt wurden sowie auf der Expertise im Aufbau marktführender Einzelhändler in Quinnsworth und Stewarts.

Im Jahr 1969 wurde das erste Primark-Geschäft in Dublin unter dem Namen Penneys eröffnet. Die Geschäftsidee stammte von Arthur Ryan, dem Gründer von Primark. Ryans Vision war es, ein erschwingliches Bekleidungsgeschäft zu eröffnen, das modische Kleidung für breite Bevölkerungsschichten zugänglich macht. Mit Unterstützung des ABF-Konzerns und dessen Expertise im Einzelhandel entwickelte sich Primark zu einer der weltweit führenden Discount-Ketten.

Primarks Expansion begann 2004 mit dem Erwerb des Filialportfolios der ehemaligen Littlewoods-Gruppe, wodurch die Verkaufsfläche um 60,00 % erweitert wurde. Zwei Jahre später folgte die erste Eröffnung einer Filiale außerhalb von Großbritannien und Irland, was den Beginn der internationalen Expansion markierte. Im Jahr 2015 folgte das erste Geschäft in den USA, genauer in Boston. Heute ist Primark in 13 europäischen Ländern sowie den USA vertreten.

In den 1950er-Jahren erkannte Garfield Weston die Möglichkeit, das Geschäft nach Australien und Neuseeland auszuweiten. Sein Sohn Garry Weston reiste dorthin und nutzte überschüssige Ausrüstung des UK-Geschäfts, um die schnell wachsenden Märkte mit Backwaren zu versorgen. Nach einer erfolgreichen Expansion wurde 1962 George Weston Foods gegründet, um die Aktivitäten von Associated British Foods in diesen Regionen zu überwachen.

In den 1990er-Jahren suchte Associated British Foods nach weiteren Möglichkeiten zur Diversifikation und strebte den Einstieg in den US-amerikanischen Markt an. Basierend auf den Erfahrungen des britischen Marktes für Bäckerei-Zutaten begann das Unternehmen, durch mehrere Übernahmen von Zutatenherstellern, in den USA Fuß zu fassen. Dazu gehörten ABITEC, ein Unternehmen für Oleochemikalien, sowie AC Humko, ein Unternehmen zur Raffinierung und Mischung von Pflanzenölen.

Nachdem der Markteintritt in den USA erfolgreich verlaufen war, begann Associated British Foods in den 2000er-Jahren mit der Expansion in den Bereich der Markenprodukte für Verbraucher. Diese Übernahmen bildeten die Grundlage für das heutige ACH-Geschäft. Zu den Übernahmen gehörten 2002 Mazola, das führende Maiskeimöl in den USA, sowie 2003 Karo, ein Hersteller von Maissirup, und Argo, ein Unternehmen für Maisstärke. 2004 folgte die Übernahme des Hefeherstellers Fleischmann’s. Heute umfasst ACH auch Capullo, ein Premium-Rapsöl-Geschäft in Mexiko, sowie Anthony’s Goods, eine Marke für hochwertige, biologische und natürliche Spezialbackzutaten.

Durch umsichtiges Finanzmanagement und disziplinierte Kapitalnutzung baute  Associated British Foods erhebliche finanzielle Mittel auf und nutzte diese für die groß angelegte Übernahme von British Sugar um in das Geschäft mit Zucker einzusteigen. Zum Zeitpunkt der Übernahme war British Sugar unterinvestiert, doch Associated British Foods erkannte erhebliches Potenzial, den Wert des Unternehmens zu steigern, insbesondere aufgrund von Parallelen zum Brotgeschäft. British Sugar ist seit über 100 Jahren ein wichtiger Akteur in der britischen Landwirtschaft und heute der einzige Verarbeiter von Zuckerrüben in dem Vereinigten Königreich. Die Produktionsprozesse beim Zucker sind nahezu abfallfrei, wobei Nebenprodukte zu Humus und Tierfutter verarbeitet oder in Elektrizität gewandelt werden.

AB Agri entstand genau aus solch einem Nebenprodukt der Zuckerproduktion und wurde 1993 als eigenständige Geschäftseinheit ausgegliedert und entwickelte sich durch eine Reihe erfolgreicher Übernahmen zum Marktführer im Bereich Mischfuttermittel im Vereinigten Königreich.

Im Jahr 2006 erweiterte der ABF-Konzern seine Aktivitäten in der Zuckerindustrie durch den Kauf eines 51-prozentigen Anteils an Illovo, dem größten Produzenten von Zucker in Afrika. 2016 übernahm Associated British Foods das Unternehmen vollständig. Illovo betreibt umfangreiche Produktionsstätten in sechs afrikanischen Ländern, wo Zucker und Folgeprodukte aus Zuckerrohr hergestellt werden. Das Zuckerrohr stammt sowohl von den konzerneigenen landwirtschaftlichen Betrieben als auch von unabhängigen lokalen Anbauern.

1964 erwarb Associated British Foods Twinings im Rahmen einer klaren Diversifikationsstrategie in andere Branchen. Das Unternehmen Twinings, das bereits seit über 300 Jahren Tees mischt, wurde 1706 von Thomas Twining gegründet, der den berühmten Tea Shop in der Londoner Strandstraße eröffnete. Im Jahr 1837 erhielt Twinings von Königin Victoria den ersten „Royal Warrant“ für Tee, was Twinings zum offiziellen Teelieferanten des britischen Königshauses machte, eine Ehre, die das Unternehmen bis heute innehat.

Im Jahr 2002 erwarb Associated British Foods die Marke Ovomaltine, einen Hersteller von Malzgetränken und Snacks, und fusionierte diese mit Twinings. Ovomaltine wurde von dem Schweizer Chemiker Dr. Albert Wander entwickelt, der Eier und Malz zu einem nahrhaften Getränkepulver kombinierte. Seitdem hat sich Ovomaltine zu einer Marke entwickelt, die eine breite Produktpalette bietet, darunter das ursprüngliche Getränkepulver sowie Müsli, Eiscreme und sogar Pizzabeläge.

In den Jahren 2017 und 2018 tätigte Associated British Foods eine Reihe von Übernahmen von spezialisierten Herstellern, um den anspruchsvollen Geschmack der Konsumenten zu bedienen und der steigenden Nachfrage nach hochwertigen und trendigen Lebensmitteln gerecht zu werden. 2017 erwarb Associated British Foods Acetum, einen der führenden Produzenten von Balsamico-Essig in Italien mit der Marke Mazzetti. Acetum ist in Ländern wie Deutschland, Australien und den Niederlanden marktführend und wächst auch im Vereinigten Königreich sowie in den USA. 2018 übernahm George Weston Foods Yumi’s, einen der führenden Hersteller von Hummus, Gemüse-Dips und Snacks in Australien.

Eine Besonderheit von Associated British Foods ist die von Garfield Weston im Jahr 1958 gegründete Foundation, in welche er einen Großteil der Unternehmensanteile der Familie Weston einbrachte. Ziel war es, die Dividendenerträge aus diesen Anteilen für wohltätige Zwecke zur Verfügung zu stellen. In einem Schreiben an seine Kinder erklärte Garfield Weston damals: „Großer Reichtum bringt große Verantwortung mit sich. Er kann diejenigen zerstören, die ihn besitzen, oder, wenn sie ihn weise verwalten, kann er in seiner Verteilung große Segnungen bringen. Wir müssen ernsthaft darüber nachdenken, wie wir mit dem, was wir zu geben haben, das meiste Gute tun können.“

Heute zählt die Stiftung zu den führenden gemeinnützigen Organisationen in der UK, die finanzielle Unterstützung durch Spenden gewährt. Die Hauptfinanzierung der Stiftung erfolgt über Dividenden des ABF-Konzerns, welche bis zu ihrem 60. Jubiläum im Jahr 2019 mehr als 1,00 Mrd. Pfund an eine Vielzahl von britischen Wohltätigkeitsorganisationen, sowohl große als auch kleine, spenden konnte.

Wittington Investments ist mit 56,10 % der Mehrheitsaktionär und hat damit die Kontrolle über den Konzern Associated British Foods. Dieser gehört wiederum zu der Garfield Weston Foundation, welche im Jahr 1958 von dem Gründer aufgebaut wurde.

Neben Wittington Investment gibt es keinen weiteren Aktionär, welcher mehr als 5,00 % der Anteile hält. Der zweitgrößte Investor ist Artisan Partners, ein amerikanischer Vermögensverwalter, welcher 3,11 % der Anteile an Associated British Foods hält. Auch zwei der größten Investmenthäuser sind mit einem vergleichsweise geringen Anteil zu finden: Vanguard mit 1,47 % und BlackRock mit 1,10 %.

George Weston, ein Sohn von Garfield Weston, wurde 1999 in den Vorstand von Associated British Foods berufen und übernahm im April 2005 die Position des CEOs. In früheren Rollen bei Associated British Foods war er Geschäftsführer von Westmill Foods, Allied Bakeries und George Weston Foods in Australien.

Im Fiskaljahr 2023 wurde Weston mit einem Grundgehalt i. H. v. 1,12 Mio. GBP (1,33 Mio. EUR) vergütet. Weiterhin besteht seine Vergütung aus einem Short-Term Incentive Plan welcher 1,46 Mio. GBP umfasst. Abgerundet wird dies noch durch einen Long-Term Incentive Plan (LTIP), welcher einem Gegenwert von 1,33 Mio. GBP entspricht. Insgesamt wurde Weston somit für das Jahr 2023 mit 4,10 Mio. GBP (4,85 Mio. EUR) vergütet.

Im Vorjahr ist die Gesamtvergütung deutlich niedriger ausgefallen, was vor allem an einem nicht vorhandenen LTIP lag. Hier belief sich die Vergütung auf 2,29 Mio. GBP.