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Kapitel | Timestamp |
|---|---|
Einleitung und Unternehmensvorstellung | 00:00:00 |
Fundamentale Analyse | 00:17:44 |
Branchenanalyse und Konkurrenzvergleich | 00:33:00 |
Chancen und Risiken | 00:53:16 |
Unsere Bewertung | 01:03:22 |
Technische Analyse | 01:08:17 |
Fazit | 01:11:44 |
Kurzportrait
In dieser Aktienanalyse geht es um einen Top-Pick aus Schweden, welcher als Small Cap an der Börse eher unbekannt ist. Der Dauerläufer kann schon seit rund 15 Jahren einen langfristigen Aufwärtstrend vorweisen und zahlt darüber hinaus noch zuverlässig eine Dividende an die Aktionäre. Zudem wurde so gut wie jeder Index stark outperformt.
Das Unternehmen ist als Spezialist im Bereich des Maschinenbaus tätig und erzielt primär im europäischen Raum Umsätze. Die Erträge konnten allein innerhalb der letzten fünf Jahre um mehr als 70,00 % gesteigert werden.
Aktuell befindet sich die schwedische Aktie an der Börse in einer ausgeprägten, aber gesunden Korrektur. Diese Abwärtsphase stellt eine ähnlich gute Chance dar, wie sie in den letzten zehn Jahren nur zwei Mal vorgekommen ist.
Die Analyse bezieht sich auf den Kenntnisstand unserer Recherche vom 17.02.2024.
WKN/ISIN | exklusiv für Mitglieder |
|---|---|
Branche | Industrie |
Peter Lynch Einordnung | Average Grower |
Fundamentales WLA-Rating | ?/10 |
Technisches WLA-Rating | ?/10 |
Porters Burggraben-Rating | ?/25 |
Marktkapitalisierung | Small Cap |
Dividendenrendite | mittelhohe Dividende |
KGV | historisch günstig |
Firmensitz | Schweden |
Gründungsjahr | vor über 80 Jahren |
Mitarbeiter | über 1.000 |
WKN/ISIN | A3DMB9/SE0018014151 |
|---|---|
Branche | Industrie |
Peter Lynch Einordnung | Average Grower |
Fundamentales WLA-Rating | 09/10 |
Technisches WLA-Rating | 06/10 |
Porters Burggraben-Rating | 15/25 |
Marktkapitalisierung | 4,77 Mrd. SEK |
Dividendenrendite | 1,25 % |
KGV | 27,26 |
Firmensitz | Jönköping (Schweden) |
Gründungsjahr | 1937 |
Mitarbeiter | 1.381 |
Inhaltsverzeichnis
1. Das Unternehmen
Geschäftsmodell
Einleitung
Als Privatperson hat man mit den Lösungen von XANO wahrscheinlich keine direkten Berührungspunkte. Denn das schwedische Unternehmen befasst sich innerhalb von mehreren Geschäftsbereichen, welche wir im weiteren Verlauf dieses Abschnitts näher beleuchten werden, mit der Herstellung und dem Vertrieb von verschiedenen industriellen Produkten mit dazugehörigen Softwareanwendungen. Dabei verfolgt XANO eine recht einzigartige Strategie, welche auf anorganisches Wachstum durch Übernahmen beruht. So akquirierten die Schweden seit dem Jahr 1980 mehr als 60 Unternehmen und gliederten diese in ihre Konzernstruktur ein.
Charakteristisch für die Übernahmestrategie von XANO ist außerdem die Fokussierung auf kleine Player in Nischenmärkten, welche über ein einzigartiges Produktportfolio mit dazugehören Dienstleistungen verfügen. Darüber hinaus konzentriert sich XANO auf Unternehmen, welche hauptsächlich auf dem europäischen Kontinent tätig sind. Während das Management versucht, die Strukturen der Übernahmeziele zu optimieren, soll gleichzeitig ein gewisser Grad an Selbstständigkeit gewahrt werden, sodass der „Unternehmerische Antrieb“ nicht verloren geht. Dies lässt sich als eine der Säulen des Geschäftsmodells von XANO beschreiben, welche in Abbildung 1 dargestellt sind.
Des Weiteren legt XANO Wert auf eine langfristige Denkweise, welche sich in den Aktivitäten sowie Entscheidungen innerhalb der Gruppe widerspiegelt. Statt der kurzfristigen Optimierung einzelner Kennzahlen wollen sich die Schweden lieber auf eine gesunde Beziehung mit ihren Kunden, Partnern und sonstigen Stakeholder fokussieren. Als dritte Säule des operativen Geschäfts lässt sich ein tiefgreifendes technisches Know-How identifizieren. Die Tochterunternehmen von XANO zeichnen sich allesamt dadurch aus, dass sie in Nischen tätig sind und in ihren spezifischen Teilbereich über eine hohe Expertise verfügen. Diese Positionierung will XANO mit ständigen Innovationen beibehalten.
Bevor wir auf die einzelnen Geschäftsbereiche des schwedischen Unternehmens blicken, wollen wir an dieser Stelle kurz auf die Branchen eingeben, welche XANO mit seinen Lösungen bedient, um ein Gefühl zu bekommen von welchen Entwicklungen das Unternehmen beeinflusst wird. Zuletzt entfielen ca. 47,00 % der gesamten Umsätze von XANO auf die Verpackungs- und Lebensmittelindustrie. Zu den entsprechenden Lösungen in erster Linie Anlagen, welche die Automatisierung gewisser Produktionsprozesse ermöglichen. Als weitere wichtige Märkte sind die Pharmaindustrie, Infrastrukturunternehmen sowie Automobilhersteller zu nennen.
Industrial Solutions
Der mit Abstand wichtigste Geschäftsbereich von XANO trägt den Namen Industrial Solutions. Dieser befasst sich hauptsächlich mit der Herstellung von Automatisierungsanlagen, welche wie bereits erwähnt an Unternehmen der Verpackungs- und Lebensmittelindustrie verkauft werden. Doch auch Softwareanwendungen gehören zum Portfolio des Segments. Insgesamt besteht dieses aus sieben Tochterunternehmen mit folgenden Tätigkeiten:
- Canline: Förderanlagen für Metallverpackungen
- Case Packaging Systems: Verpackungsmaschinen für Lebensmittel
- CIM Industrial Systems: Software für die Digitalisierung der Industrie
- Fredriksons: Förderlösungen für Infrastrukturunternehmen
- Jorgensen Engineering: Automatisierungsausrüstung für die Lebensmittel- und Automobilindustrie
- NPB Automation: Automatisierungsausrüstung für die Herstellung von Dosenproukten
- Polyketting: Förderanlagen für die Handhabung von Paketen
In den kommenden Jahren will sich XANO darauf fokussieren, sein bestehendes Produktangebot des Industrial Solutions-Segments durch Softwareanwendungen sowie nachgelagerte Dienstleistungen abzurunden und somit weitere Einnahmequellen zu erschließen.
Weitere Geschäftsbereiche
Neben dem Geschäft mit Automatisierungsanlagen innerhalb des Industrial Solutions-Segments besitzt XANO zwei weitere Sparten: Industrial Products und Precision Technology. Erstere befasst sich grob gesagt mit der Herstellung von kundenspezifischen Komponenten aus Polymerwerkstoffen, welche dabei helfen sollen, verschiedene Produkte hinsichtlich der Minimierung des Materialverbrauchs zu unterstützen. Derzeit besteht der Geschäftsbereich aus den folgenden Tochterunternehmen von XANO:
- Ackurat: Herstellung von Möbelteilen wie verstellbare Füße, Hebel und Griffe
- Blowtech: Herstellung von Benzintanks und sonstigen Behältern aus Kunststoff mit Hilfe des Blasformverfahrens
- Cipax: Herstellung von Komponenten bspw. für die Automobilindustrie und die Landwirtschaft aus recyclebaren Materialien
Der aktuell kleinste Geschäftsbereiche von XANO, Precision Technology, befasst sich derweil mit der Produktion von Komponenten mit extremen Präzisionsanforderungen. Hierfür greifen die Schweden auf verschiedene Technologien bzw. Methoden wie dem 3D-Druck oder dem Laserschweißverfahren zurück. In Abbildung 3 sind die verschiedenen Tochterunternehmen dieses Segments mit Produktbeispielen erkennbar.
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Gründung
Das Unternehmen begann 1937 mit der Herstellung von Neonröhren im schwedischen Jönköping, östlich von Göteborg. Anfangs noch unter dem Namen ITAB, eine Abkürzung für Igni Tronik. AB steht für die Gesellschaftsform aktiebolag, welche der deutschen GmbH sehr ähnelt. Das Unternehmen hat im Laufe der Jahre eine bemerkenswerte Entwicklung durchlaufen und neue Geschäftsmodelle sowie Produkte für sich entdeckt. Durch Fusionen, Übernahmen und gezielte Veräußerungen erweiterte es sein Geschäft in Bereichen wie Beleuchtung, Elektronik, Ladeneinrichtung und Kunststoffprodukte. Schlüsselmomente waren die Übernahmen führender Unternehmen wie Dirak und Legra, welche das Unternehmensportfolio stärkten und die geographische Präsenz in Skandinavien und darüber hinaus ausweiteten. Mehr als 40 Jahre nach der Gründung des Unternehmens trat ein neuer Miteigentümer bei, der schwedische Geschäftsmann Tord Johansson. 1988 folgte dann das OTC-Listing an der Stockholmer Börse unter dem damaligen Ticker ITAB.
Expansion
Von 2000 bis 2008 setzte ITAB die Expansionsstrategie fort, erwarb Unternehmen in verschiedenen europäischen Ländern und diversifizierte das Portfolio weiter. Durch Akquisitionen wie die von ISC Inter Shop Center und LK Precision Parts wurde die Präsenz erhöht und die Wettbewerbsfähigkeit gestärkt. Interne Veränderungen, wie die Ausgliederung von ITAB Elektronik und der Antonson Group, halfen dabei, die strategische Ausrichtung zu optimieren und das Wachstum voranzutreiben. 2005 folgte die Namensänderung zu XANO.
In den Jahren 2010 bis 2023 verfolgte das Unternehmen weiterhin eine klare Strategie zur Anpassung und Erweiterung seiner Geschäftsbereiche. Durch den Verkauf von Geschäftseinheiten wie der „Plastic Components“-Sparte und die Übernahme von Unternehmen in Bereichen wie Metallverarbeitung, Aluminiumdruckguss, Verpackungstechnik und 3D-Druck wurde das Portfolio weiter gestärkt. Diese strategischen Entscheidungen, unterstützt durch interne Veränderungen und Führungswechsel, festigten die Position des Unternehmens auf dem Markt und trugen zur Steigerung seiner Wettbewerbsfähigkeit bei.
Aktionärsstruktur
In der Aktionärsstruktur von XANO sind nicht die üblichen US-amerikanischen Investmenthäuser zu finden, sondern gleich zwei Privatpersonen, die zudem einen hohen Anteil des Unternehmens halten. Dabei ist jedoch zu erwähnen, dass beide im Aufsichtsrat von XANO sitzen. Anna Benjamin hält 27,10 % der Aktien und zugleich 56,84 % der Stimmrechte. Möglich ist das durch einen hohen Anteil an Class-A-Aktien, wodurch ihr zehn Stimmen pro Aktie zustehen. Stig-Olof Simonsson hält mit 7,04 % deutlich weniger Anteile am Unternehmen. Seine Stimmrechte belaufen sich nur auf 2,20 %.
Weiterhin hält die schwedische Entwicklungs- und Investitionsgesellschaft Pomona 28,22 % der Anteil und hat 29,19 % der Stimmrechte. Mit 7,28 % folgt die Investmentgesellschaft Svolder, welche sich auf Investitionen in kleine schwedische Unternehmen konzentriert.
Geschäftsführung
Lennart Persson
Persson, geboren 1968, trat im Jahr 1998 XANO bei. Seine Ausbildung umfasst ein Ingenieurstudium. Vor seiner Tätigkeit als CEO hatte er verschiedene leitende Positionen inne, darunter war er CIO bei Eldon Vasa, Business Controller bei ITAB und Geschäftsführer bei ITAB Kaluste und ITAB Plast.
CEO-Vergütung
Der CEO Persson erhielt für das Geschäftsjahr 2022 ein Gehalt und Leistungen i. H. v. insgesamt 9,16 Mio. SEK (0,81 Mio. EUR), wovon die variablen Vergütungen 3,03 Mio. SEK (0,27 Mio. EUR) ausmachten. Die Pensionskosten für den CEO beliefen sich auf 2,60 Mio. SEK (0,23 Mio. EUR).
Im Vorjahr belief sich die gesamte Vergütung auf 9,65 Mio. SEK (0,85 Mio. EUR).
2. Fundamentale Analyse
Kennzahlen
Die Prognosen aus diesem Abschnitt werden vom Aktienfinder zur Verfügung gestellt.
Umsatz
Entwicklung
Die einzigartige Strategie von XANO spiegelt sich in einer langfristig unstetigen Entwicklung der Umsätze wider. So verzeichnete das schwedische Unternehmen aufgrund der Veräußerung eines Tochterunternehmens im Geschäftsjahr 2014 einen deutlichen Einbruch der Erlöse. Seitdem steht allerdings ein recht stetiger Anstieg zu Buche, welcher sowohl mit Zuwächsen aus eigener Kraft als auch mit Akquisitionen zu erklären ist. Im von uns betrachteten Zeitraum ist es XANO gelungen, die Einnamen von 2,13 Mrd. SEK auf 3,43 Mrd. SEK zu erhöhen, was einem durchschnittlichen Wachstum von 12,68 Prozent entspricht. Auffällig ist, dass das Unternehmen zuletzt mit einem marginalen Rückgang zu kämpfen hatte. Dieser ist auf eine Normalisierung mehrerer Branchen zurückzuführen, welche XANO mit Produkten beliefert. So schrumpfte bspw. der Absatz an Unternehmen aus dem Bereich der Medizintechnik.
Was die zukünftige Entwicklung der Umsätze von XANO betrifft, so stehen wir allerdings vor einem Problem. Für den schwedischen Konzern lassen sich keinerlei Prognosen finden. Daher müssen wir auf eigene Schätzungen ausweichen. An dieser Stelle muss darauf hingewiesen werden, dass diese, noch mehr als die Erwartungen von Analysten, mit Vorsicht zu genießen sind.
Nachdem die Umsätze von XANO aus den beschriebenen Gründen vergangenes Geschäftsjahr leicht schrumpften, halten wir es für denkbar, dass die Schweden ab 2024 auf den Wachstumspfad zurückkehren. Denn einerseits fokussiert sich XANO zunehmend auf die Bereitstellung von Aftermarket-Dienstleistungen, welche nach dem Kauf eines Produkts anfallen und demnächst zu einer wichtigen Einnahmequelle werden könnten. Darüber hinaus bemüht sich die Unternehmensführung, den Rückgang des organischen Wachstums durch eine geographische Expansion sowie Akquisitionen zu kompensieren. Bis 2026 halten wir demnach einen Anstieg der Umsätze von 8,31 Prozent pro Jahr auf 4,36 Mrd. SEK für denkbar. An dieser Stelle muss jedoch betont werden, dass etwaige Übernahmen in einem größeren Umfang, welche zu diesem Zeitpunkt noch nicht absehbar sind, einen erheblichen Einfluss auf die kommende Entwicklung der Umsatzerlöse haben können.
Umsatzverteilung nach Segmenten
Das operative Geschäft von XANO lässt sich in die drei Segmente untergliedern, welche wir im bisherigen Verlauf der Analyse bereits thematisiert haben. Hierbei sticht insbesondere der Geschäftsbereich Industrial Solutions hervor, denn im vergangenen Geschäftsjahr war dieser mit dem Verkauf von Automatisierungslösungen sowie dazugehöriger Software für 61,93 Prozent der gesamten Umsätze von XANO verantwortlich.
Während auf das Segment Industrial Products ein Umsatzanteil von ca. einem Viertel entfiel, trug der Vertrieb von Präzisionsteilen innerhalb des Geschäftsbereichs Precision Technology nur ca. 13,25 % zu den Einnahmen von XANO bei. Seit diese Aufteilung des operativen Geschäfts besteht, haben sich die Anteile der einzelnen Sparten nur geringfügig verschoben.
Umsatzverteilung nach Regionen
XANO besitzt einen eindeutigen regionalen Fokus. Denn wie beim Abschnitt zum Geschäftsmodell bereits erwähnt, akquirieren die Schweden in erster Linie Player, welche den Großteil ihrer Erlöse in Europa erwirtschaften. Diese Strategie spiegelt sich selbstverständlich in der Umsatzverteilung nach Regionen wider: In 2023 erzielte XANO mehr als ein Drittel der gesamten Erlöse im Heimatmarkt, Schweden, das somit den wichtigsten nationalen Einzelmarkt darstellt.
In allen anderen Ländern Europas erzielte XANO zuletzt 46,87 % der gesamten Einnahmen. Ein Großteil dieser Umsätze entfällt wiederum auf andere skandinavische Länder wie Dänemark, Norwegen und Finnland. Somit ergibt sich ein Umsatzanteil von 17,40 %, den XANO in allen anderen Regionen der Welt erwirtschaftet. Allerdings werden dabei keine detaillierten Angaben zu einzelnen Ländern gemacht.
EBIT und Konzerngewinn
Das EBIT und die Konzerngewinne von XANO folgen der langfristigen Umsatzentwicklung des Unternehmens. Im Anschluss an einen Rückgang im Jahr 2014, welcher mit der erwähnten Veräußerung eines Tochterunternehmens zu erklären ist, steht ein einigermaßen stetiges Wachstum zu Buche. Auffällig ist, dass die Schweden trotz steigender Erlöse bereits in 2022 mit schrumpfenden Gewinnen zu kämpfen hatten. Denn XANO war nicht in der Lage, höhere Umsatzkosten vollständig an Kunden weiterzugeben, was sich im Rückgang des Bruttogewinns widerspiegelt. Auch die sonstigen operativen Aufwendungen wie für Marketing und Vertrieb oder für Administratives sind überproportional angestiegen. Dieser Trend setzte sich in 2023 fort, sodass sich der durchschnittliche Anstieg des operativen Ergebnisses mit 7,02 % pro Jahr unterhalb des Umsatzwachstums befindet. Der Konzerngewinn konnte derweil um nur 1,77 % gesteigert werden, was auf höhere Zinsaufwendungen zurückzuführen ist.
Da keine Prognosen für die Umsätze von XANO zur Verfügung stehen, existieren logischerweise auch keine Analystenschätzungen für die Gewinne des Unternehmens. Daher müssen wir auch hier mit unseren eigenen Erwartungen arbeiten. Analog zu unserer Erwartungshaltung, dass XANO ab 2024 allmählich auf den Wachstumspfad zurückkehren wird, halten wir auch steigende Gewinne bis 2026 für denkbar. Darüber hinaus erscheint es realistisch, dass das schwedische Unternehmen das überproportionale Wachstum der operativen Aufwendungen in den Griff bekommt und demnach ein überdurchschnittliches Gewinnwachstum verzeichnen können wird. Dementsprechend rechnen wir in den kommenden drei Geschäftsjahren wir einem Wachstum des EBITs um 15,90 % pro Jahr auf 0,47 Mrd. SEK.
Margen
Die historische Entwicklung der Margen von XANO gibt ein gemischtes Bild ab. Zwischen 2019 und 2021 ist es dem schwedischen Unternehmen gelungen, überproportional von einem Wachstum einzelner Branchen zu profitieren, welche durch die Corona-Pandemie einen Nachfrageanstieg verzeichneten. Die operative Gewinnspanne stieg demnach auf 14,37 %, was den bisherigen Bestwert der Unternehmenshistorie darstellt. Aufgrund der zuvor beschriebenen Faktoren schrumpften sämtliche von uns betrachteten Margen ab 2022 recht deutlich. So hatte XANO mit 8,77 % zuletzt die niedrigste EBIT Marge seit langem zu verbuchen.
Entsprechend unserer Annahmen, dass XANO das zuletzt starke Wachstum der Umsatzkosten sowie der operativen Aufwendungen in den Griff bekommen wird, ergibt sich für die kommenden Geschäftsjahre ein recht deutlicher Ausbau der Margen. Für 2026 halten wir demnach eine operative Gewinnspanne von 10,75 % für realistisch, welche immer noch weit unterhalb der bisherigen Bestwerte von XANO liegt.
Gewinn- und Verlustrechnung
In der folgenden Abbildung ist die Gewinn- und Verlustrechnung von XANO Industri dargestellt. Diese dient als Zusammenfassung der Erkenntnisse aus den vorherigen Kapiteln zur Fundamentalanalyse.
Dividendenpolitik und Aktienrückkäufe
Der Konzern XANO beteiligt seine Aktionäre bereits seit mehreren Jahrzehnten an den erwirtschafteten Gewinnen. Die Dividendenhistorie des Unternehmens ist jedoch von einer sehr unstetigen Entwicklung geprägt, denn die Gewinnbeteiligungen schwanken dem eher volatilen Geschäftsverlauf entsprechend in einer langfristigen Betrachtung erheblich. Im von uns betrachteten Zeitraum lässt sich zudem keine durchschnittliche Wachstumsrate ermitteln, da XANO sich dazu entschlossen hat für das Geschäftsjahr 2019 aufgrund der Unsicherheiten im Zusammenhang mit der Corona-Pandemie keine Ausschüttung vorzunehmen.
Während die Dividendenzahlungen in 2020 mit 1,25 SEK je Aktie wieder aufgenommen wurden, konnte bis 2022 ein Anstieg der Dividende auf 1,75 SEK für die Anleger beobachtet werden. Für das vergangene Geschäftsjahr wird das Unternehmen aufgrund des Gewinnrückgangs nur 1,00 SEK je Aktie an seine Anteilseigner zahlen. Für die zukünftige Entwicklung der Dividenden haben wir uns unserer eigenen Schätzungen zum Wachstum der operativen Ergebnisse bedient und diese auf die Gewinnbeteiligungen (Dividenden) übertragen.
Für Aktienrückkäufe wenden die Schweden hingegen keinerlei finanzielle Mittel auf. Demnach ist die Anzahl ausstehender Anteile innerhalb der letzten zehn Geschäftsjahre von 55,43 Mio. auf 59,64 Mio. Stück angestiegen, was einem durchschnittlichen Wachstum um 0,82 % pro Jahr entspricht. Da den Geschäftsberichten von XANO keine Pläne bezüglich eines Aktienrückkaufprogramms zu entnehmen sind, ist in den kommenden Jahren von einer Fortsetzung dieses Trends auszugehen.
Historische Kennzahlen
KUV
In den letzten fünf Geschäftsjahren ließ sich ein recht stetiger Anstieg des Bewertungsniveaus von XANO anhand des KUVs beobachten. Das überproportionale Wachstum des Aktienkurses führte zu einem Anstieg der Bewertungskennzahl von 0,74 in 2019 auf 1,88 in 2022. Im vergangenen Geschäftsjahr kehrte sich dieser Trend um, sodass XANO derzeit mit den 1,39-fachen Erlösen bewertet wird. Anhand unserer Schätzungen ist bis 2026 von einem Rückgang auf 1,09 auszugehen.
KGV
Bei der historischen Entwicklung der Kurs-Gewinn-Verhältnisse lässt sich grundsätzlich ein ähnlicher Trend beobachten. Während sich das Multiple in 2019 auf 9,68 belief, steht für das vergangene Geschäftsjahr ein Wert von 26,79 zu Buche. Da die Gewinne zuletzt deutlich stärker als die Umsätze schrumpften, liegt das KGV mit 27,26 nach wie vor deutlich oberhalb des historischen Mittelwerts. Da wir in den kommenden Jahren eine Erholung der Überschüsse für wahrscheinlich halten, lässt sich für 2026 ein KGVe von 14,67 ermitteln.
KOCV
Blickt man auf die historische Entwicklung der Kurs-Cashflow-Verhältnisse von XANO, so ergibt sich im Vergleich zu den vorher betrachteten Multiples ein vollkommen anderes Bild: Mit Ausnahme des Geschäftsjahres 2022, welches von einem deutlichen Rückgang der Mittelzuflüsse aus dem operativen Geschäft geprägt war und dementsprechend zu einem sehr hohen KOCV führte, schwankte das Multiple um den historischen Mittelwert von 7,95.
Einordnung nach Peter Lynch
Die Strategie von XANO basiert auf einem aktiven Portfoliomanagement. Das schwedische Unternehmen tätigt regelmäßig Übernahmen kleinerer Player innerhalb Europas, welche sich mit der Fertigung von industriellen Produkten oder entsprechenden Dienstleistungen befassen. Hin und wieder kommt es auch zur Abspaltung einzelner Tochterunternehmen. Dieses Vorgehen hat einen erheblichen Einfluss auf die langfristige Umsatz- und Gewinnentwicklung von XANO. Durch Akquisitionen angetrieben, lag der durchschnittliche Anstieg der fundamentalen Kennzahlen in den letzten fünf Jahren im niedrigen zweistelligen bzw. hohen einstelligen Bereich. Da das organische Wachstum der Schweden entsprechend niedriger ist, haben wir eine Einordnung als Average Grower vorgenommen.
Fundamentales Wir Lieben Aktien-Rating
In unserem fundamentalen Wir Lieben Aktien-Rating für Average Grower erzielt XANO mit 9 von 10 möglichen Punkten ein sehr gutes Ergebnis. Hinsichtlich des Wachstums, der Gewinnstabilität, der Bewertung sowie der Rentabilität haben wir anhand unserer Kriterien nichts auszusetzen. Lediglich die Nettoverschuldung in Relation zum EBITDA, welche sich auf 2,20 beläuft, verletzt unseren Schwellenwert von 2,00. Auch in diesem Zusammenhang müssen wir erneut erwähnen, dass wir aufgrund der fehlenden Analystenschätzungen mit eigenen Prognosen gearbeitet haben, welche mit Vorsicht zu genießen sind.
3. Branchenanalyse und Konkurrenzvergleich
Allgemeine Infos über die Branche
Einordnung nach dem GICS
Zur besseren Orientierung definieren wir zuerst die Branche, basierend auf der zentralen Geschäftstätigkeit des Unternehmens. Wir beziehen uns hierbei auf den Global Industry Classification Standard (kurz GICS), der zunächst den Sektor definiert, welcher sich wiederum in Industriegruppe, Industrie und Subindustrie unterteilen lässt.
Markt der industriellen Produkte
Wertschöpfung des Marktes für industrielle Produkte
Zwischen 2018 und 2028 soll die Wertschöpfung des Marktes für industrielle Produkte weltweit um 1,68 % pro Jahr steigen und bis 2028 auf über 1,10 Bio. USD wachsen. Ein Großteil der Wertschöpfung geht von der Herstellung und dem Verkauf von Maschinen und Geräten aus, allerdings wird auch der Reparatur- und Installationsdienst immer wichtiger.
Bei XANO Industri macht die Sparte „Industrial Products“ etwa ein Viertel der Erlöse aus. Aufgrund dieser Gewichtung und des weitaus geringeren Wachstums im Vergleich zum Bereich Industrial Solutions, wird sich die Branchenanalyse gerade um den Markt der Industrieautomation drehen.
Führende Nationen für industrielle Produkte
Im Hinblick auf industrielle Produkte sind die Vereinigten Staaten von Amerika klar führend und kommen auf eine Wertschöpfung von etwa 300,00 Mrd. USD. Auch Deutschland ist in der Top-5 vertreten und belegt den zweiten Platz mit über 140,00 Mrd. USD.
Die Entwicklung der Branche sowie der verschiedenen Länder wird stark durch Faktoren wie die Digitalisierung und Automatisierung der Industrie beeinflusst, auf die wir gleich genauestens eingehen werden.
XANO Industri operiert mit diesem Geschäft fast ausschließlich in Europa. Gerade die nordischen Länder (u. a. Schweden, Finnland und Norwegen) sind sehr ausschlaggebende Umsatzgebiete dieses Geschäftsbereichs.
Markt der Industrieautomatisierung
Markt für industrielle Automation
Der globale Markt für industrielle Automation soll bis 2032 auf etwa 460,00 Mrd. USD anwachsen und damit im Vergleich zu 2022 über drei Mal so groß sein. Über den insgesamt dargestellten Zeitraum gibt es eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von ca. 9,00 %, was diesen Markt als einen schnell wachsenden charakterisieren lässt.
Die zunehmende Digitalisierung der Industrie sowie die Vernetzung von Maschinen und Anlagen fördern die Nachfrage nach Automatisierungstechnologien, die auch Xano Industri anbietet. Ein wichtiger Vorteil offenbart sich gerade im Kampf gegen den Arbeitskräftemangel, der sich zunehmend in vielen Industrieländern zeigt. Die Automatisierung der Prozesse kann dazu beitragen, eine solche Lücke zu schließen.
Absatz von Industrierobotern weltweit
Bereits seit vielen Jahren erkennt man klar, dass Industrieroboter ein immer wichtigerer Bestandteil der Produktion werden, was u. a. aus den jährlichen Absatzzahlen dieser klar wird. Bis 2026 wird erwartet, dass der jährliche Absatz auf über 700.000 Industrieroboter weltweit ansteigt. Klar erkennbar ist allerdings auch, dass die verkauften Einheiten stark mit der wirtschaftlichen Gesamtsituation zusammenhängen und gerade in unsicheren Zeiten weniger Industrieroboter verkauft werden.
XANO Industri bietet u. a. mit den Verpackungsmaschinen selbst Anlagen an, die in diesen Bereich fallen, profitiert allerdings auch mithilfe eigens entwickelter Softwarelösungen von steigenden Absatzzahlen. Ebenso für nachkommende Jahre wird ein Anstieg der Nachfrage erwartet.
Markt für Industrierobotik nach Anwendungsbereichen
Die Verwendung von Industrierobotern unterscheidet sich zwischen den Sektoren sehr stark. In einigen Branchen ist der Einsatz bereits jetzt nicht mehr wegzudenken und wesentlich fortgeschrittener als in anderen, was sich bspw. im Umsatzwert der Industrieroboter nach Anwendungsbereich zeigt.
In dieser Hinsicht am stärksten war 2022 der Automobilsektor. Gerade das Bauen von Autos wird mittlerweile stark von der Industrierobotik unterstützt und jährlich werden viele weitere Mrd. investiert. Der Lebensmittel- und Getränkemarkt kommt auf einen Umsatzwert von geschätzten 465,00 Mrd. USD durch Industrieroboter, die insbesondere beim Verpacken und Abfüllen unterstützen. Gerade mit Blick auf XANO ist diese Sparte eine sehr wichtige und umsatztreibende Kraft.
Roboterdichte in der Fertigungsindustrie
Nicht nur branchenbedingte Unterschiede offenbaren sich in der Verbreitung, Nutzung und Umsatzstärke der Industrieroboter. Auch zwischen den verschiedenen Ländern gibt es teils sehr starke Unterschiede in der Fertigungsindustrie, die auch auf XANO Industri Einfluss haben. Gerade die Verpackungs- und Lebensmittelindustrie ist hierbei hervorzuheben. Gemessen wurde die Dichte mit der Anzahl an eingesetzten Robotern pro 10.000 Mitarbeiter.
Der schwedische Konzern ist insbesondere in europäischen Ländern tätig, wobei hier der Heimatmarkt hervorzuheben ist. Dieser landet in der unten gezeigten Grafik auf dem sechsten Platz mit 321 Robotern pro 10.000 Mitarbeitern. Hiermit liegt man vor der USA, Italien oder Frankreich. Auch ein Blick auf die übrigen europäischen Länder lohnt sich, die zum Großteil über dem Weltdurchschnitt mit 141 Robotern pro 10.000 Mitarbeiter liegen.
Größte Unternehmen im Kreis Jönköping
Um die Größe des Konzerns in einen möglichen Kontext setzen zu können, haben wir uns dazu entschieden, die größten Unternehmen im Kreis Jönköping nach Umsatz (in Mrd. SEK) darzustellen. Xano Industri schafft es auf den 13. Platz und erwirtschaftete über 3,50 Mrd. SEK an Erlösen. Mit diesem Wert liegt man allerdings weit hinter führenden Unternehmen wie Husqvarna mit über 54,00 Mrd. SEK und Liljedahl mit etwa 20,00 Mrd. SEK.
Überblick über die Konkurrenz
Kennzahlen
In der folgenden Tabelle vergleichen wir die Konkurrenten (alle an der Börse gelistet) von XANO Industri anhand der Kennzahlen und Schätzungen.
Unternehmen | XANO Industri | Atlas Copco | Sandvik | AQ Group |
|---|---|---|---|---|
WKN/ISIN | A3DMB9/SE0018014151 | A3DLE9/SE0017486889 | 865956/SE0000667891 | A0BKPK/SE0000772956 |
Mitarbeiter | 1.381 | 52.778 | 40.877 | 7.222 |
Marktkapitalisierung | 4,77 Mrd. SEK | 861,11 Mrd. SEK | 281,02 Mrd. SEK | 10,63 Mrd. SEK |
Umsatz | 3,43 Mrd. SEK | 172,66 Mrd. SEK | 126,50 Mrd. SEK | 8,97 Mrd. SEK |
Umsatzwachstum (letzten 5 Jahre) | 12,68 % p. a. | 13,58 % p. a. | 5,21 % p. a. | 15,08 % p. a. |
Umsatzwachstum (nächsten 3 Jahre) | 8,31 % p. a. | 3,51 % p. a. | 2,04 % p. a. | – % p. a. |
Bruttomarge | 21,95 % | 43,50 % | 41,14 % | 49,02 % |
EBIT Marge | 8,77 % | 22,23 % | 18,09 % | 8,83 % |
KUV | 1,39 | 4,99 | 2,22 | 1,19 |
KGV | 27,26 | 30,75 | 18,40 | 16,82 |
Dividendenrendite | 1,25 % | 1,44 % | 2,45 % | 0,57 % |
Ausschüttungsquote | 33,33 % | 44,35 % | 45,16 % | 9,68 % |
Eigenkapitalquote | 43,90 % | 50,09 % | 46,00 % | 63,12 % |
Nettoverschuldung/EBITDA | 2,20 | 0,50 | 1,20 | 0,27 |
Renditeerwartung für die nächsten drei Geschäftsjahre* | 17,60 % p. a. | 4,00 % p. a. | 7,80 % p. a. | – % p. a. |
*Die Renditeerwartung entstammt der „Fairer Wert“-Funktion von Aktienfinder.net. Für die Ermittlung haben wir das durchschnittliche KGV der letzten fünf Jahre verwendet und in Kombination mit den erwarteten Konzerngewinne (Schätzungen) bis zum Ende der nächsten drei Geschäftsjahre fortgeschrieben.
Entwicklung des fairen Werts
Die Entwicklung des fairen Werts (Fair Value) basiert in diesem Fall auf dem durchschnittlichen KGV der letzten fünf Jahre sowie den zukünftigen Gewinnprognosen. Aktuell notiert der Nebenwert trotz dem Rücksetzer bzw. der großen Korrektur noch immer auf einem Niveau mit einer recht hohen Überbewertung, was allerdings nur für diese durchaus anfällige Methode gilt. Nichtsdestotrotz hat der Aufschlag gegenüber dem Fair Value aus 2021 (Allzeithoch) deutlich nachgelassen. Für die kommenden Jahre wird eine recht dynamische positive Entwicklung des fairen Werts je Aktie erwartet, analog zu den Gewinnprognosen.
Performance seit 10 Jahren
In den letzten zehn Jahren ist die Performance der XANO-Aktie im Vergleich zu den anderen Konkurrenten aus Schweden am schlechtesten. Dies ist allerdings auch darauf zurückzuführen, dass sich die Aktie noch immer in einer Korrektur befindet, während sich bspw. die AQ Group oder Atlas Copco bereits in einer fortgeschrittenen Trendphase befinden.
In 2021 setzte sich XANO Industri durch eine besonders starke Rallye von den anderen Aktien ab und die Performance aller Aktien ist bis zu diesem Zeitpunkt gut vergleichbar gewesen. Seit dem Beginn der Outperformance der Aktie hat der Gleichschritt in der Entwicklung aller Wertpapiere nachgelassen.
Burggraben
Einleitung
Dank seiner Übernahmestrategie hat XANO seit seiner Gründung und insbesondere in der jüngeren Vergangenheit ein umfassendes “Portfolio” aus Tochterunternehmen aufbauen können, welche in verschiedenen Bereichen tätig sind. Wenngleich die Akquisitionsziele von XANO zumeist in Nischen tätig sind, wirkt sich dieses Vorgehen positiv auf die technologische Expertise des schwedischen Unternehmens aus. Zudem wird mit jeder neuen Akquisition die Abhängigkeit von einzelnen Töchtern verringert.
Obwohl XANO anhand sämtlicher Kennzahlen als eher kleiner Player einzuordnen ist, besitzt der aus Schweden stammende Konzern eine jahrzehntelange Unternehmenshistorie, in welcher man sich insbesondere in Europa bzw. Skandinavien eine gute Reputation aufbauen konnte. In seinen wichtigsten nationalen Einzelmärkten besitzt XANO zudem ein umfassendes Netzwerk aus Produktionsstätten sowie Beziehungen zu Lieferanten. Derzeit arbeitet das Unternehmen daran, seinen geographischen Fußabdruck hinsichtlich Amerika und Asien zu vergrößern.
Porters Five Forces
Nachstehend die Branchenstrukturanalyse nach Michael E. Porter. Diese dient der Einschätzung von externen Kräften, welche auf die Unternehmen einer Branche einwirken. Unsere Skala reicht hierbei von 0 bis 5. Je besser XANO aufgestellt ist, desto höher ist die Punktzahl, welche wir vergeben.
Externe Kraft | Stärke | Begründung |
|---|---|---|
Rivalität unter bestehenden Wettbewerbern | 2/5 | XANO ist ein sehr kleines Unternehmen, welches einem nicht unerheblichen Wettbewerbsdruck von größeren Playern mit einer weitreichenden geographischen Präsenz ausgesetzt ist. Obwohl die Schweden nach eigenen Angaben in ihren Märkten über eine solide Positionierung verfügen, müssen wir diesen Umstand für diese externe Kraft berücksichtigen. Daher können wir nur 2 von 5 Punkten vergeben. |
Bedrohung durch neue Wettbewerber | 3/5 | Dass neue Wettbewerber mit innovativen Lösungen in die Märkte von XANO eintreten, ist grundsätzlich vorstellbar. Automatisierungslösungen stellen ein vielversprechendes Zukunftsthema dar und die Eintrittsbarrieren sind in Relation zu anderen Branchen als eher gering zu bewerten. Auf der anderen Seite könnte man argumentieren, dass XANO aufgrund seine bewährten Übernahmestrategie von der Gründung neuer Player potenziell profitieren könnte. |
Verhandlungsmacht der Lieferanten | 3/5 | Die Produkte von XANO basieren teilweise auf Metallen und teilweise auf Kunststoffen und recyclebaren Materialien. Während es im vergangenen Geschäftsjahr bei ausgewählten Rohmaterialien zu Engpässen kam, besteht für den Großteil der Rohstoffe, welche die Schweden benötigen, eine umfassende Auswahl an Lieferanten. Gleichzeitig besitzt XANO aufgrund seiner Größe eine eingeschränkte Verhandlungsmacht, weshalb wir für diese externe Kraft 3 von 5 Punkten vergeben. |
Verhandlungsmacht der Kunden | 3/5 | Die Verhandlungspositionen zwischen XANO und seinen Abnehmern bewerten wir ebenfalls als ausgeglichen. Negativ hervorzuheben ist, dass das Unternehmen in der jüngeren Vergangenheit einen Rückgang der Bruttomargen zu verkraften hatte, was hinsichtlich der Preissetzungsmacht als schlecht zu bewerten ist. Gleichzeitig will XANO langfristige und partnerschaftliche Beziehungen zu seinen Stakeholdern aufbauen und nimmt daher kurzfristige Rückschläge in Kauf. Darüber hinaus ist vorstellbar, dass durch die zunehmende Fokussierung auf Softwareanwendungen die Kundenbindung verstärkt werden kann. |
Bedrohung durch Ersatzprodukte | 4/5 | Grundsätzlich ist XANO in einer aussichtsreichen Branche tätig. Die Schweden besitzen ein umfassendes Portfolio, welches sich in erster Linie auf Automatisierungslösungen fokussiert. Wenngleich hierfür aktuell keine Ersatzprodukte denkbar sind, vergeben wir für diese externe Kraft aufgrund der Schnelllebigkeit der Industrie nur 4 von 5 möglichen Punkten. |
4. Chancen und Risiken
Chancen
Industrie 4.0 und Akquisitionen (1)
Die erste Chance für XANO Industri ist der weitere Ausbau der Digitalisierung der Industrie sowie Akquisitionen bzw. eine Erweiterung des Konzernportfolios. Beide genannten Aspekte sind, aus unserer Sicht, gerade beim schwedischen Konzern eng miteinander verknüpft und können sich gegenseitig verstärken.
Aus der Branchenanalyse wurde klar ersichtlich, dass das Thema rund um den Ausbau der Industrie immer weiter voranschreitet und mehr und mehr Anteile für sich beansprucht. Nahezu jede Branche kann in den Abläufen hierdurch unterstützt und so kann insbesondere das Risiko des Fachkräftemangels bekämpft werden. Gerade zukünftig wird letzteres eine immer größer werdende Bedrohung für einige Industrien, die zum Entgegenwirken u. a. auf Industrieroboter setzen und so menschliche Arbeitsplätze durch die Robotik ersetzen.
Der genannte Faktor des Fachkräftemangels, aber auch Zeit- und Kosteneinsparungen, sind ausschlaggebende Punkte, weshalb die Nachfrage nach digitalen Lösungen steigt. XANO Industri kann dieser Nachfrage bspw. mit Angeboten im Bereich der Verpackungen gegenübertreten, ebenso wie mit Softwarelösungen und weiteren Zukunftsthemen wie dem 3D-Druck. Mithilfe dieser guten Aufstellung wird es dem schwedischen Unternehmen möglich sein, vom Wachstum der Branche zu profitieren.
Wie der unten gezeigten Abbildung zu entnehmen ist, stammen aus vielen Bereichen der Industrie hohe Ausgaben zur Anpassung an die digitale Fabriktransformationen – allen voran der industriellen Fertigung. 2022 gab es hier Ausgaben i. H. v. über 300,00 Mrd. USD. Im Hinblick auf XANO Industri lohnt sich ebenso ein Blick auf Branchen wie die Automobilbranche oder die Pharmaindustrie.
Bei der Strategie des Nebenwerts nehmen ebenso Übernahmen und Akquisitionen eine sehr wichtige Rolle ein und erweitern immer wieder das eigene Portfolio. Unabhängig davon, ob es sich um neue Segmente handelt, die erschlossen werden sollen, oder ob geographisch gesehen in neue Regionen expandiert wird – XANO Industri setzt bei diesen Schritten auf die Stärke der Akquisitionen. Zwischen 2019 und 2022 verzeichnete man allein sechs Unternehmensübernahmen, die der Konzern weiter diversifizierten und es möglich machten, neue Angebote zu schaffen.
Das Profitieren durch das weitere Voranschreiten der Industrie 4.0 steht für uns weitestgehend außer Frage. Gleich in mehreren Branchen wachsen die Ausgaben nach wie vor stark und die Nachfrage steigt weiter. Als ein Anbieter, insbesondere von Nischenprodukten, kann das schwedische Unternehmen XANO Industri von dieser Entwicklung profitieren und weiteres Wachstum verbuchen.
Technologische Innovation und Anpassung (2)
Die zweite Chance haben wir unter den Stichwörtern „Technologische Innovation und Anpassung“ zusammengefasst und sprechen hiermit gleich mehrere Aspekte an, die aus unserer Sicht klare Chancen für XANO Industri darstellen. In dieser Hinsicht sind bspw. Zukunftsthemen wie Recycling und Nachhaltigkeit sowie eine effektivere Nutzung von Materialien zu nennen, ebenso wie ein noch besseres Betreuen der Kunden nach dem Verkauf. Auf die genauen Bestandteile gehen wir allerdings noch im Verlauf ein.
Das Wiederverwenden der im Produktionsablauf genutzten Materialien ist eine der Kernaufgaben, um die gesamte Industrie nachhaltiger zu gestalten. Auch XANO Industri bedient diesen Markt und entwickelt sowohl aus eigener Kraft als auch zusammen mit Partnern, Lösungen, um diesen gesamten Prozess nachhaltiger gestalten zu können. Das schwedische Unternehmen hebt in dieser Hinsicht insbesondere die kunststoffverarbeitenden Konzerne hervor.
In diesem Bereich gab es bereits mehrere Erfolge und im Laufe der Jahre hat es eine klare Verschiebung hin zu einer verstärkten Kreislaufwirtschaft, in der Materialien immer wieder verwendet werden können, gegeben. Dies zeigt sich u. a. am Anteil an recycelten Materialien, die in Produktionsprozessen verwendet werden. Mittlerweile gibt es bspw. mehrere Sammelstellen für die Verwertung von Materialien, die in Booten verwendet wurden. Das verwendete Material wird aufbereitet und u. a. für neue Beschichtungen genutzt.
Technologische Innovation ist auch im Bereich der industriellen Automation gut möglich. Denkbar ist hier, bezogen auf XANO Industri, eine noch materialschonendere Verpackungsarbeit, die die Nachfrage zusätzlich erhöhen dürfte.
Für das schwedische Unternehmen ist auch der weitere Ausbau der After-Sales-Services eine gute Möglichkeit, weiter zu wachsen. Eine noch höhere Kundenbindung und mehr Angebote in diesem Bereich sollen dazu führen, dass dieser Sektor nochmal einen Wachstumsschub bekommt. Im Jahr 2022, das laut eigenen Aussagen nicht so wie erhofft verlief, wurde die Entwicklung des After-Sales-Segments hervorgehoben, das, aus unserer Sicht, durchaus wichtiger werden kann.
Es sind mehrere Faktoren, die unsere zweite Chance formen und bei XANO Industri unterschiedliche Bereiche beeinflussen. Durch technologische Innovationen, bspw. im Segment der Nachhaltigkeit, wird eine weitere Nachfragesteigerung möglich sein. Ebenso kann durch eine verstärkte Anpassung und Konzentration auf die After-Sales-Services-Sparte dieser Bereich vorangetrieben werden und sich positiv auswirken.
Risiken
Sinkende Investitionsbereitschaft (1)
Eintrittswahrscheinlichkeit: hoch
Auswirkungen: mittel
Das erste Risiko für XANO Industri ist eine sinkende Investitionsbereitschaft, ausgehend von wichtigen Kunden und Industrien. Aufgrund der gegebenen Korrelation bzgl. wirtschaftlicher Lage der Unternehmen und Bereitschaft der Unternehmen, ihr Geld zu investieren, ist XANO Industri hiervon klar abhängig. In Zeiten schwacher wirtschaftlicher Phasen gehen die Ausgaben bspw. im Bereich der Automatisierungslösungen stark zurück. Auf Hintergründe, Folgen und Gegenmaßnahmen werden wir nun eingehen.
Der schwedische Konzern sieht insbesondere die Gefahr eines rückläufigen Investitionswachstums aufgrund wirtschaftlicher Abschwünge und eines schlechten Umfeldes. Erst 2022 wurde dieser Aspekt und seine Auswirkungen in der Beschreibung von Chancen und Risiken im eigenen Geschäftsbericht hervorgehoben. Für den Konzern ist es sehr wichtig, dass die Investitionen auf einem hohen Niveau bleiben, um das Wachstum und die Erlöse dieser Segmente weiter steigern zu können.
Auch wenn bspw. das Zukunftsthema der industriellen Automatisierung wohl unumgänglich ist, neigen Unternehmen dazu, die Ausgaben bei Rückgängen zu kürzen. Dies ist, gerade weil die Unternehmen oft selbst weniger Einnahmen generieren, wenig verwunderlich und ein klares Risiko für XANO Industri. Als Gegenmaßnahmen stellt der Konzern gleich mehrere Aspekte in den Vordergrund.
Mithilfe einer weiteren geographischen Ausweitung und einer in dieser Hinsicht noch besseren Diversifizierung möchte man gerade standortbedingte Risiken weiter reduzieren und unabhängiger werden. Des Weiteren ist die Erschließung neuer (Nischen-)Märkte einer der Hauptfaktoren aus Sicht von XANO Industri, um diesem Risiko adäquat entgegenzuwirken.
Denkbar ist ebenso ein Szenario, in dem lediglich sektorale Abschwünge zu sehen sein werden. Gerade wenn Schlüsselmärkte wie die Automobilindustrie oder die Verpackungs- und Lebensmittelbranche getroffen werden, wird dies Auswirkungen auf XANO Industri haben.
Abschließend sehen wir eine reelle Bedrohung für den schwedischen Konzern, ausgelöst durch eine mögliche sinkende Investitionsbereitschaft der Unternehmen aus wichtigen Sektoren. Wir halten den Eintritt im Hinblick auf seine Wahrscheinlichkeit für hoch, da ein Investitionsrückgang in schwierigen Zeiten wohl unumgänglich sein wird. Des Weiteren sehen wir die Auswirkungen bei mittel, insbesondere dann, wenn es sich um Schlüsselkunden und Schlüsselsektoren handelt.
Rohstoffrisiken und Lieferketten (2)
Eintrittswahrscheinlichkeit: mittel-hoch
Auswirkungen: mittel
Ein weiteres Schlüsselrisiko für den Nebenwert XANO Industri sind Risikoaspekte im Zusammenhang mit Rohstoffen sowie den Lieferketten. Bei den Rohstoffen sind bspw. starke Preisanstiege ein großes Risiko für das schwedische Unternehmen, ebenso wie die Verfügbarkeit wichtiger Materialien. Auch Beeinträchtigungen der Lieferketten hatten in der vergangenen Zeit Auswirkungen auf das Unternehmen und nahmen Einfluss auf das Geschäft.
Im Mittelpunkt der Verwendung von Rohstoffen stehen bei XANO Industri insbesondere Metalle sowie Kunststoffe, die als wichtigste Materialien zu charakterisieren sind. Entsprechend hoch ist auch die Abhängigkeit gegenüber der Preisentwicklung dieser, die insbesondere Mehrkosten verursachen würden und sich bspw. negativ auf die Margen auswirken könnten. Auch hier lässt sich mit Blick auf die Jahre 2021/2022 sagen, dass dies eine der größten Herausforderungen für XANO Industri war und entsprechende Auswirkungen zeigte. Man kann an dieser Stelle aber durchaus sagen, dass dieser Aspekt zwar Einfluss nimmt, allerdings begrenzt ist. Durch langfristige Lieferverträge sichert sich der Konzern gegen genau solche Schwankungen ab. Gerade langfristige Preisanstiege sind hier allerdings zu berücksichtigen und zu benennen.
Bei den Rohstoffen sieht das Unternehmen neben den Preisentwicklungen einen noch weitaus ausschlaggebenderen Punkt, der Einfluss nahm und weiterhin nimmt. Die Rede ist hierbei von den langen Lieferzeiten und der geringen Verfügbarkeit wichtiger Kern-Rohstoffe in unterschiedlichen Bereichen. Durch diese wurde das Ergebnis im Geschäftsjahr 2022 bspw. stark beeinflusst und entwickelte sich entgegen der Vorstellungen des Managements.
Gleichzeitig wird erwartet, dass diese begrenzte Verfügbarkeit allerdings noch eine Weile anhalten wird und nach wie vor Einfluss auf das Unternehmen nimmt. Betroffen sind hiervon u. a. Automatisierungsprojekte von XANO Industri, die hierdurch stark negativ beeinflusst werden.
Auch in Zukunft wird diese Gefahr weiter bestehen bleiben und das Geschäft des schwedischen Unternehmens ist durchaus anfällig für Änderungen der Rohstoffverfügbarkeit und der Lieferketten. Gerade hier würde es sich lohnen, die weitere Entwicklung genauer anzusehen, und einen Blick auf Aussagen des Managements zu diesem Thema zu werfen.
Abschließend sehen wir die Eintrittswahrscheinlichkeit bei mittel-hoch und die Auswirkungen bei mittel. Gerade dann, wenn Rohstoffe nicht verfügbar sind und bspw. lange Lieferzeiten besitzen, wird das Wachstum stark negativ beeinträchtigt. Diese Einschränkung nimmt Auswirkungen auf die weitere Entwicklung des Geschäfts, die aus unserer Sicht nicht zu vernachlässigen sind.
5. Unsere Bewertung
Eigenkapitalkosten
Beginnen wir wie immer bei der Ermittlung der kalkulierten Eigenkapitalkosten:
Unsere Werte für XANO Industri sind hier wie folgt:
Risikoloser Basiszins: 2,40 %
Risikoprämie: 4,01 %
Marktrendite: 7,00 %
Beta: 0,87
Diese ergeben insgesamt Eigenkapitalkosten von 6,40 %.
Bilanzanalyse
Die gesamte, von XANO ausgewiesene, Bilanzsumme beträgt für das Geschäftsjahr 2023 etwa 3,76 Mrd. SEK und hat sich damit um ca. 4,30 % verlängert. In der folgenden Tabelle wollen wir detaillierter auf die Struktur der Bilanz eingehen.
Kategorie | Begründung |
|---|---|
Entwicklung des Umlaufvermögens | Das Umlaufvermögen von XANO ist im vergangenen Geschäftsjahr geringfügig auf 1,67 Mrd. SEK geschrumpft, was mit einem Rückgang der ausstehenden Forderungen sowie des Inventars zu begründen ist. Gleichzeitig stieg der Bestand an Zahlungsmitteln von 0,18 Mrd. SEK auf 0,31 SEK an. |
Entwicklung des Anlagevermögens | Gleichzeitig ist das Anlagevermögen von 1,88 Mrd. SEK auf 2,09 Mrd. SEK angewachsen. Dieses besteht neben Sachanlagen in erster Linie aus dem Goodwill, welchen XANO durch die Übernahmestrategie in den vergangenen Jahren angehäuft hat. |
Eigen- bzw. Fremdkapitalquote und Verhältnis der Schulden | Zum 31. Dezember 2023 ließ sich bei XANO eine Eigenkapitalquote von 43,90 % ermitteln. Da das schwedische Unternehmen keine eigenen Aktien erwirbt und einen Teil der Gewinne jedes Jahr einbehält, stieg das Eigenkapital in den letzten Jahren stärker als das Fremdkapital, was sich positiv auf die Kennzahl auswirkte. |
Schulden im Verhältnis zu kurzfristigen Zahlungsmitteln und kurzfristigen Investitionen | Das gesamte Fremdkapital von XANO beläuft sich aktuell auf 2,11 Mrd. SEK. Demgegenüber steht ein Bestand an Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten von 0,31 Mrd. SEK, sodass sich ein Faktor von 6,81 ermitteln lässt. Die kurzfristigen Investitionen in Sachanlagen betrugen in 2022 hingegen nur 0,09 Mrd. SEK. |
Schulden im Verhältnis zum EBIT des letzten Geschäftsjahres | XANO erwirtschaftete zuletzt ein operatives Ergebnis von 0,30 Mrd. SEK. Setzt man dieses ins Verhältnis zum gesamten Fremdkapital (verzinst und unverzinst) lässt sich ein Faktor von 7,01 ermitteln. Sollte es XANO in den kommenden Geschäftsjahren gelingen, auch bei den Gewinnen auf den Wachstumspfad zurückzukehren, ist mit einem Absinken dieses Verhältnisses zu rechnen. |
Fazit | Die Bilanz von XANO ist zum Zeitpunkt unserer Analyse nicht ganz frei von Makeln. Als wichtigster Kritikpunkt ist der Bestand an Goodwill hervorzuheben, welcher durch die konsequente Ausführung der Übernahmestrategie angehäuft wurde. Zum Ende des letzten Geschäftsjahres lag der Goodwill bei immerhin 30,20 % der Bilanzsumme der Schweden. Das Verhältnis der Nettoverschuldung zum EBITDA ist mit 2,20 hingegen als eher solide zu bewerten. |
Bewertungsszenarien und -modelle
Optimistisches Szenario
Die Umsätze und Gewinne von XANO entwickeln sich langfristig sehr uneinheitlich, was mit der bereits thematisierten Wachstumsstrategie zu erklären ist. Das schwedische Unternehmen managt sein Portfolio an Tochterunternehmen sehr aktiv. Kommt es zu einer großen Übernahme, sind kurzfristig überdurchschnittliche Wachstumsraten die Folge. Allein dieser Umstand erschwert die Anfertigung von Bewertungsszenarien erheblich. Darüber hinaus lassen sich für XANO keinerlei Analystenschätzungen recherchieren, was in diesem Zusammenhang ebenfalls als unvorteilhaft zu bewerten ist. Dennoch wollen wir einen Versuch wagen.
Bis 2026 kalkulieren wir mit den Schätzungen, welche wir im Kapitel zur Fundamentalanalyse angenommen haben. Auch in den darauffolgenden Jahren halten wir durch eine Kombination aus organischen Zuwächsen sowie weiteren Akquisitionen einen recht stetigen Anstieg der Umsätze für denkbar. Gleichzeitig rechnen wir analog zur Entwicklung der vergangenen Geschäftsjahre mit Schwankungen der Wachstumsdynamik, welche bspw. durch größere Übernahmen hervorgerufen werden könnten. Für 2033 kommen wir somit auf Einnahmen von 6,67 Mrd. SEK, was einem durchschnittlichen Anstieg um 6,88 % pro Jahr entsprechen würde.
Was die Gewinnspannen betrifft, so ist weiterhin eine eher uneinheitliche Entwicklung zu erwarten. So könnten bspw. Kosten im Zusammenhang mit Akquisitionen einen vorübergehenden Rückgang der Profitabilität herbeiführen. Im Rahmen unseres optimistischen Szenarios kalkulieren wir dennoch mit einer tendenziell positiven Entwicklung der (operativen) Gewinnspannen auf bis zu 13,75 % in 2033.
Darüber hinaus rechnen wir auch in den kommenden Jahren mit einer geringfügigen Verwässerung der Aktionäre und kalkulieren dementsprechend mit einem Anstieg der Aktienanzahl um 0,50 % pro Jahr. Die durchschnittliche Ausschüttungsquote setzen wir auf 50,00 %. Mit diesen Annahmen errechnen wir einen fairen Wert je Aktie von 150,99 SEK, was einer Unterbewertung von 47,02 % entspricht. Mit einem KGVe von 24 in 2033 beläuft sich die Renditeerwartung auf 13,07 % pro Jahr.
Pessimistisches Szenario
Auch für das pessimistische Szenario greifen wir auf unsere Schätzungen aus dem Kapitel der Fundamentalanalyse zurück. Statt eines recht stetigen Wachstums kalkulieren wir hingegen mit erheblichen Schwankungen der Wachstumsgeschwindigkeit sowie gelegentlichen Rückgängen der Erlöse. Somit ergibt sich bis 2033 ein durchschnittlicher Umsatzanstieg von nur noch 4,43 %.
Statt einer tendenziell positiven Entwicklung der Gewinnspannen rechnen wir im Rahmen unseres pessimistischen Szenarios mit einer starken Volatilität. Demnach kalkulieren wir mit mehreren Einbrüchen unterhalb des Zielwerts von 8,00 %, welchen XANO in den Geschäftsberichten hervorhebt. Des Weiteren erhöhen wir unsere Annahmen bezüglich des durchschnittlichen Wachstums der Aktienanzahl auf 1,00 % pro Jahr. Die Ausschüttungsquote in Bezug auf die Konzerngewinne senken wir auf 40,00 %.
Zum Zeitpunkt dieser Analyse kommen wir damit immer noch auf einen fairen Wert von 95,56 SEK je Aktie, wodurch eine Unterbewertung von 16,28 % zustande kommt. Mit einem Gewinnvielfachen von 17 in 2033 liegt die zu erwartende Rendite bei 2,86 % pro Jahr.
DCF-Modell
Für unser Discounted-Cashflow-Modell errechnen wir einen WACC von 5,96 % und verwenden einen Wachstumsabschlag von 2,00 %. Bis 2026 rechnen wir mit unseren eigenen Schätzungen, im Anschluss verwenden wir Durchschnittswerte unserer optimistischen und pessimistischen Szenarien.
Innerhalb der letzten fünf Geschäftsjahre kam es beim Free Cashflow von XANO zu deutlichen Schwankungen. Während sich grundsätzlich ein positiver Trend von 0,22 Mrd. SEK auf 0,43 Mrd. SEK beobachten ließ, verzeichnete das schwedische Unternehmen in 2021 aufgrund ungewöhnlich hoher Investitionen in Sachanlagen einen Abfluss der finanziellen Mittel. Nach einem Einbruch der Free Cashflow Marge im laufenden Geschäftsjahr erwarten wir einen zunehmenden Anstieg bis 2026 in Richtung der alten Bestwerte. Allerdings halten wir den Spielraum aufgrund des Geschäftsmodells von XANO, welches hauptsächlich auf dem Verkauf physischer Güter aufbaut, für begrenzt. Demnach kalkulieren wir ab 2027 mit einer Stagnation.
Somit errechnen wir einen fairen Wert von 188,84 SEK je Aktie, was zum aktuellen Kurs einer Unterbewertung von 57,64 % entspricht.
Unsere Einschätzung
Als Small-Cap-Unternehmen mit einer aktuellen Marktkapitalisierung von nur ca. 400,00 Mio. EUR, welches zudem über eine eingeschränkte geographische Präsenz verfügt und in Nischen tätig ist, ist XANO, in Relation zu etablierten Konzernen, definitiv als ein risikoreiches Investment zu bewerten. Dieser Umstand macht sich jedoch in der Bewertung der Aktie bemerkbar, denn selbst in unserem pessimistischen Szenario steht eine recht deutliche Unterbewertung zu Buche. Anhand unseres optimistischen Bewertungsmodells sind auf dem aktuellen Kursniveau zudem zweistellige Renditen zu erwarten. Sollte es dem Konzern gelingen, seine Wachstumsstrategie erfolgreich umzusetzen und die akquirierten Unternehmen gewinnbringend einzugliedern, ist grundsätzlich eine noch bessere Entwicklung denkbar.
Die Investmentampel setzen wir dennoch auf Gelb, mit Tendenz zu Grün. Dies begründen wir zum einen mit dem erhöhten Risiko, welches mit der Investition in Small Caps einhergeht. Darüber hinaus ist die Bilanz der Schweden, wie zuvor erwähnt, als nicht ganz makellos zu beschreiben. Für Anleger, die sich dieser Punkte bewusst sind, bietet sich bei einem geeigneten technischen Signal dennoch ein Einstieg an. Die erwartete Rendite setzen wir auf 10,50 % bis 11,00 % pro Jahr.
6. Technische Analyse
Charttechnische Trendeinordnung
Übersicht
Langfristig
Langfristig befindet sich XANO Industri in einem Aufwärtstrend, welcher zwar schon seit rund zweieinhalb Jahren korrigiert, aber dennoch nicht gefährdet ist. Positiv hervorzuheben ist, dass die Korrektur im Vergleich zu dem vorherigen Trendimpuls langsam verläuft.
Mittelfristig
Auf der mittelfristigen Zeitebene (Wochen-Chart) befindet sich die Aktie in einem Abwärtstrend, welcher schon seit Beginn der Korrekturphase des langfristigen Trends ununterbrochen aktiv ist. Sollte das Strukturhoch bei 90,00 SEK überschritten werden, bricht die enge mittelfristige Trendstruktur. Betrachtet man das Bild etwas „gröber”, liegt das wirklich relevante Trendhoch allerdings erst bei 119,80 SEK.
Kurzfristig
In der kurzfristigen Perspektive (Tages-Chart) hat der Dauerläufer bereits einen neuen Aufwärtstrend etabliert. Dieser wurde in der letzten Handelswoche allerdings wieder deutlich von einem Rücksetzer geschwächt und steht kurz vor dem Bruch.
Aussicht
Die Korrektur des langfristigen Aufwärtstrends von XANO Industri ist bereits weit fortgeschritten und die Aktie hat die wichtigste Unterstützungszone erreicht, in der eine Umkehr gelingen sollte. Diese Zone befindet sich in dem Bereich der Verlaufshochs aus 2018 und 2019 und reicht auf der Unterseite noch bis rund 64,00 SEK. Gelingt eine Stabilisierung hier nicht, gerät der übergeordnete Trend in Gefahr bzw. wird zumindest geschwächt. Dennoch befindet sich auch auf tieferen Niveaus wie bei 56,00 SEK bis 58,00 SEK ein sehr starkes Kurslevel (Kurslücke und Volumenakkumulation), bei dem ebenfalls eine Umkehr gelingen kann. Wie später in der Betrachtung der Marktsymmetrie deutlich wird, geht ein Test dieses Niveaus allerdings mit einer Schwächung des langfristigen Trendmomentums einher.
Zur Oberseite wäre ein Ausbruch über das Hoch bei 89,00 SEK ein wichtiger erster Schritt auf der kurzfristigen Zeitebene. Darüber befindet sich jedoch noch eine ausgeprägte Widerstandszone bis rund 100,00 SEK und erst das Überbieten dieses Bereichs gestaltet eine erneute Ausweitung der Korrektur unwahrscheinlich. Bei der genannten Widerstandszone ist mindestens ein Rücksetzer von dem Nebenswert wahrscheinlich.
Technisches Wir Lieben Aktien-Rating
Im technischen Wir Lieben Aktien-Rating erzielt der Dauerläufer XANO Industri zum aktuellen Kurs 6 von 10 Punkte. Dies unterrepräsentiert die technische Qualität allerdings deutlich, denn die Aktie erzielt im Bereich der Trendstabilität keine Punkte. Dies ist auf die langfristige Trendstruktur zurückzuführen, welche aus sehr impulsiven Trendbewegungen und ausgeprägten Korrekturen besteht. Dies führt dazu, dass sich die Anordnung der gleitenden Durchschnitte in den Korrekturphasen verändert. Darüber hinaus befinden sich mehrere mittelstarke Volumenakkumulationen über dem aktuellen Niveau, welche als Widerstand dienen.
Marktsymmetrie
Die aktuelle Abwärtsphase ist mit den Korrekturen in 2014 und 2018 bis 2020 vergleichbar, welche im Schnitt eine Länge von 64,54 % erreichten. Dies entspricht ziemlich genau dem Ausmaß der derzeitigen Korrektur bei dem Small Cap, weshalb diese als angemessen einzustufen ist. Allerdings kann auch eine erneute geringfügige Ausweitung der Abwärtsphase nicht ausgeschlossen werden.
Die Rainbow-EMAs ermöglichen eine Einordnung der Korrekturlänge, bereinigt um die Trendgeschwindigkeit der Aktie und sind deshalb in diesem Fall besser zur Einordnung vom Ausmaß der Abwärtsphase geeignet. Die Korrekturen in 2014 und 2020 endeten auf dem Niveau der roten EMAs, wo die Aktie auch jetzt notiert. Eine nennenswerte Ausweitung der Abwärtsphase ist dementsprechend unwahrscheinlich.
Systematisches Risiko
Auf Basis der letzten 200 Wochen weist XANO Industri als einzige Aktie aus dem Konkurrenzvergleich einen geringeren Beta-Faktor als 1 auf. Darüber hinaus ist auch die Korrelation mit dem Gesamtmarkt (ACWI als Index zum Vergleich) vergleichsweise gering.
7. Fazit
Allgemein
Der Small Cap XANO ist zweifelsohne ein sehr spannendes Unternehmen, welches aufgrund seiner niedrigen Marktkapitalisierung bei Anlegern hierzulande einen eingeschränkten Bekanntheitsgrad besitzt, was sich unter anderen in einem niedrig erscheinenden Bewertungsniveau widerspiegelt. Der schwedische Konzern ist in mehreren, zukunftsträchtigen Branchen tätig und kann mit einer hohen technologischen Expertise punkten. Sollte es XANO gelingen, ihre Akquisitionsstrategie auch in den kommenden Jahren erfolgreich umzusetzen, ist zukünftig in Kombination mit organischen Zuwächsen eine attraktive Entwicklung der fundamentalen Kennzahlen zu erwarten.
Wie beschrieben, steht die Investmentampel mit unseren Erwartungen und entsprechenden Kurszielen auf Gelb mit Tendenz zu Grün und die Renditeerwartung beträgt laut unserer Aktienanalyse 10,50 % bis 11,00 % pro Jahr. As Small Cap bzw. Nebenwert am Aktienmarkt ist das Risiko leicht erhöht, aber dementsprechend sind auch die Wachstumschancen höher.
Langfristig befindet sich XANO Industri in einem stabilen Aufwärtstrend, welcher aus sehr impulsiven Trendbewegungen und langen Korrekturen besteht. Die Abwärtsphase der letzten zweieinhalb Jahre hat inzwischen ein angemessenes Ausmaß erreicht und nun fehlt nur noch eine Stabilisierung, damit im Anschluss (im Laufe der Zeit) mit einer Fortsetzung des übergeordneten Aufwärtstrends gerechnet werden kann.
Meinungen der Team-Mitglieder
Jan
XANO Industri gehört für mich zu den Top-Picks aus Schweden und aus der technischen Perspektive ist die Aktie bei einer nachhaltigen Stabilisierung einen Blick wert. Auf diesem Niveau ist auch die Bewertung (bzw. die zu erwartende Rendite) durchaus attraktiv und für die Risikoklasse der Aktie angemessen, wenn man sich am optimistischen Szenario orientiert.
Ausschlaggebend sind für mich vor allem die nächsten zwei Jahre, denn hier sollte eine Verbesserung der Margen stattfinden, damit die Annahmen aus dem optimistischen Szenario realistisch sind – andernfalls fällt die zu erwartende Rendite erheblich geringer aus. Was mich stört, ist die eingeschränkte Datengrundlage für eine zuverlässigere Einschätzung der Zukunft des Unternehmens, aber dieses Risiko eines Small Caps steht nun einmal in Relation zur potenziellen Rendite. Wenn man einen Kauf plant, würde ich dennoch eine nachhaltige finale Stabilisierung abwarten.
Adrian
Autoren dieser Analyse
Jan Fuhrmann
Adrian Rogl
Risiko entsteht dann, wenn Investoren nicht wissen, was sie tun.
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