Sea Ltd. Aktie – Der Dreier für dein Depot

Wir bewerten die Sea Ltd. Aktie, wie jedes andere Unternehmen auch, mit drei verschiedenen Verfahren. So bekommen wir einen möglichst neutralen Blick auf das gesamte Unternehmen und können verschiedene Bewertungen in unser Investmentszenario einfließen lassen. Die Aktie notiert aktuell bei rund 140 USD.

Zunächst bestimmen wir den Eigenkapitalkostenanteil um die Nettogewinn abzuzinsen. 

Die Parameter, die wir hierfür heranziehen sind:
1. Risikoloser Zinssatz in den USA derzeit: 0,1 %
2. Marktrendite: 7,00 %
3. Betafaktor: 1,14 (abgeleitet aus der Verschuldung und der Branchenbetas für Medienkonzerne)

So kommen wir auf einen Abzinsungswert von knappen 8 %. Da die Gewinne des Unternehmens jedoch erst in der Zukunft liegen und die Wachstumsannahmen sehr hoch ausfallen, nehmen wir einen kleinen Zuschlag auf 8,5 % vor. Dies berücksichtigt gewisse Sicherheitsmargen für die Abzinsung. Den WACC für das DCF-Modell berechnen wir später separat.

Discounted Net Profit Modell (DNP)

Optimistisches Szenario

Unsere Annahmen für dieses Szenario basieren bis 2024 auf den Schätzungen, welche wir dem Aktienfinder entnehmen können. Danach gehen wir nur noch von einem moderatem Wachstum, also 15 – 20 % aus. Die EBIT Marge soll 2032 bei rund 21 % liegen. Bei den Geschäftsfeldern von Sea halten wir diese Zahl für langfristig realistisch.
Der faire Wert in diesem Szenario liegt bei 175,45 USD.
Nimmt man ein KGVe 2031 von 25 an so kommt man auf eine Renditeerwartung von knappen 12 % pro Jahr.

Pessimistisches Szenario

Hier gehen wir bewusst ab 2022 bereits von deutlich geringeren Wachstumsraten und erst einer deutlich geringeren Profitabilität aus. Ab 2025 soll das Wachstum in unserem Modell „nur“ noch bei 10 % liegen. Die langfristige kalkulierte EBIT Marge beträgt 18 %.
Der faire Wert je Aktie beträgt in dieser Kalkulation: 112,75 USD.
Mit einem fiktiven KGVe 2031 von 23 kommt die Aktie auf einen Renditeerwartung von knapp 7 % pro Jahr.

Die exakte Berechnung für beide Fälle findest du hier in der Exceltabelle.

Discounted Cashflow Modell (DCF)

Im DCF-Modell bestimmen wir zunächst die gewichteten Kapitalkosten von Sea. Hierzu ziehen wir die oben berechneten Eigenkapitalkosten heran und setzen diese mit den Fremdkapitalkosten ins Verhältnis. Das Ergebnis ist der sog. WACC. Für Sea liegt dieser bei 7,85 %. Mit diesem Wert werden die zukünftigen Cashflows abgezinst. Die genaue Berechnung kann der Exceltabelle entnommen werden.
Hier besteht der große Unterschied zu den vorherigen Szenarien. Während in den obigen Modellen die Gewinne als Grundlage genutzt werden, werden bei einem DCF-Modell die Cashflows abgezinst. Diese unterscheiden sich zwangsläufig (fast) immer von den Gewinnen.
Um hier ein Gefühl für die zukünftige Entwicklung der Cashflows zu bekommen, haben wir uns ebenfalls diversen professionellen Prognosen gewidmet. Zusätzlich haben wir noch weitere Schätzungen bis ins Jahr 2028 vorgenommen. Danach sind wir in die sog. „Ewige Rente“ („terminal value“) übergegangen.
Mit unseren Annahmen kommen wir in diesem Modell auf einen fairen Wert je Aktie von 125,80 USD.

Fazit

Sea ist auf alle Fälle ein sehr spannendes Unternehmen, welches in vielen zukünftigen Märkten sehr weit vorne mitspielen wird. Positiv ist zudem, dass man das Wachstum Asiens ohne die direkten politischen Risiken aus China im Depot vereinen kann. Indirekt hat man die Risiken allerdings dennoch im Depot, was man als Investor auf alle Fälle im Auge behalten sollte.
Bewertungstechnisch befinden wir uns in einem sehr schweren Umfeld. Es wird relativ deutlich, dass wir Sea nicht für unterbewertet halten. Dies liegt daran, dass wir es hier mit einem Unternehmen zu tun haben, welches Gewinne und Cashflows erst in naher bzw. ferner Zukunft generiert. Insofern fehlt es derzeit noch an einer gewissen Substanz, weswegen die Bewertung schwer durchzuführen ist.
Für mich befindet sich die Aktie derzeit in einem noch vertretbaren Rahmen der Bewertungskennziffern. Vorausgesetzt, die Firma schafft es die Wachstumsprognosen ansatzweise zu treffen. Dies zeigt zugleich auch, wie überbewertet Sea teilweise war bzw. was für eine Wachstumsfantasie in das Unternehmen eingepreist wurde.
Meine persönliche fundamentale Renditeerwartung würde bei ca. 10 % pro Jahr liegen.